北京时间7-6 本周四凌晨2点，美联储将公布6-会议纪要。6-会议上美联储实施了鹰派加息。耶伦对经济、就业表达了乐观观点，甚至将通胀归咎于暂时性因素。但是6-份决议公布之后，有多位美联储官员发表对通胀表示担忧的言论，很有可能在此次纪要当中凸显出来。市场认为纪要将透露美联储的缩表开始时间。有分析人士预计，6-会议纪要基调的可能偏鸽派，尤其表现在讨论最近核心通胀下滑，美联储基本实现了就业目标，但仍未实现通胀目标。

　　图上显示，美国核心CPI显著下降，通胀预期亦现低迷，同时薪资水平也正在走下坡路，而失业率水平表现抢眼，美国的失业率一直维持低水平。

　　失业率是美联储关注的核心指标。近期失业率创十六-新低，就业整体改善，但非农新增就业数据开始高点回落。客观而言，美国就业市场经过三-多的积极表现之后，已接近饱和，很难再出现大量的岗位空缺和新增就业。

　　但相比就业市场，通胀水平持续偏低已逐渐开始影响FOMC委员对短期加息的看法。美国通胀与核心通胀指标在今-一季度达到高点之后，现均已开始回落。如果未来核心通胀继续下降至1.5%以下，则会增加美联储票委对继续加息的顾虑。美联储主席耶伦在6-的货币政策决议上表示，通胀的相对低迷可能只是暂时的噪音，其依据主要是劳动力市场的持续改善以及预计强劲的薪酬增长。

　　美国通胀的核心问题在于菲利普斯曲线是否仍然成立以及在多大程度上成立。理论上说，失业率的下降带来薪酬增速的上升和通胀水平的上升，2009-以前这一规律对美国较为成立，但2009-以来，美国失业率由10%下降至4.3%，但薪酬增速仅从2%左右最高仅回升至2.85%，核心CPI升幅更小，从1.6升至2.3%，换言之，目前劳动力市场改善对通胀的带动一直不明显，是通胀有所滞后还是他因的影响尚无法断言。

　　《华尔街 报(博客,微博)》称美联储考虑9-缩表12-加息

　　美联储在6-决议上还公布了缩表计划：预计从今-起开始缩表，起初每-缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次，直到达到每-缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。

　　《华尔街 报》报道指出，今-稍早，一些美联储官员暗示他们考虑分别在今-3、6、9-加息，之所以现在官员们考虑把今-第三次加息推迟到12-，有以下几个原因：

　　在9-启动缩减资产负债表（缩表）后，美联储还留有时间观察市场的反应；

　　9-缩表让美联储在领导层明-可能换人以前有充足的行动时间。美联储主席耶伦的任期截止于明-2-，特朗普还未暗示会不会让耶伦留任；

　　近来美国通胀率进一步偏离美联储2%的通胀目标。在加息以前，联储官员希望看到更多证据，显示最近的通胀压力疲软只是暂时现象。

　　芝加哥商业交易所（CME）的“美联储观察工具”显示，目前美国联邦基金期货交易市场预计，今-9-美联储加息的几率不到20%，12-加息的几率超过60%。

　　若纪要偏鹰派，弱化通胀未达标的因素，当中提到缩表时间确认下半-进行，将提振美元指数，打压黄金，有可能跌向1210美元-盎司一带。因美元指数与商品为负相关关系，因此强势美元可能对商品价格造成压制。关于可靠性，不妨回顾一下美联储公布利率决议当周的市场反应。据路透旗下基金分析公司理柏统计，在6-14 当周的时候，美国能源股基金吸引5.99亿资金流入，规模为今-以来最大，美国大宗商品贵金属基金录得3.22亿美元资金流出，规模为今-3-以来最大。美国金融-银行股基金吸引资金流入23亿美元，规模为2016-美国大选以来最大。

　　下图为芝商所黄金期货近-的走势，公布缩表计划当天，黄金期货价格暴跌。

　　若纪要偏鸽派，内容凸显委员们对通胀低迷的担忧，并且对未来加息前景需要进一步观察，那么将提振黄金，重回1230美元-盎司上方，甚至有可能收复周一大片失地。

　　瑞银集团财富管理部门周二(7-4 )撰文指出，短期内黄金很可能会交投于1200-1300美元区间之内，因金价追踪美国利率走势。该行认为，今-的强劲需求和疲弱的产出，再加上美元贬值，这些都利好黄金。如股市估值继续下滑，那么投资者也会转向黄金。

　　三菱公司在周二（7-4 ）发布的报告中表示，近-来，黄金下半-的涨幅比上半-来的涨幅更为逊色，尽管今-可能会有所改观，如果投资者因股票市场估值很高而利用黄金对冲风险。分析师指出，2017-上半-黄金升值7.9%。2016-头六个-金属上涨23.9%，较2015-同期下跌1.2%，而2014-上半-则上升9.4%。

　　三菱称“也许值得注意的是，近-来下半-黄金的表现比上半-差。然而，今-上半-股市表现强劲，美国主要指数创历史新高，表明黄金和贵金属的风险对冲可能在今-下半-变得更加普遍，特别是在利率上升，美国税收改革和财政刺激方面缺乏重大进展的情况下，尤其是企业盈利未能达到预期的情况下。”