撰文：Kathleen Brooks – 嘉盛集团研究主管

即将到来的2月28日下周二，美国总统特朗普将于国会首次发表演讲。美国总统常在一月份发表国情咨文，但大选年的总统国会演讲会推后一个月，另外，虽然结构类似，但特朗普此次演讲并非正式的国情咨文。

对金融市场而言，此次演讲是特朗普去年意外赢得美国总统大选，引领美股上行并创下记录新高以来面临的最重要风险事件。演讲具有政治和经济双重影响，另外，还可能显著提升金融市场波动性。

政治背景

从政治观点角度来看，在就任首月一系列失误之后 – 其中包括国家安全顾问辞职以及饱受批评的禁止部分穆斯林国家移民入境决定等等，此次总统演讲为特朗普提供了重新翻篇的机会。另外，对就任首月一直自顾自地忙不迭批准各种政令的特朗普来说，这也是他向国会介绍自己接下来这一年想在国会山做何建树的好机会。

跟特朗普的就职演说不同，此次国会演讲更像总统细目清单，为其执政第一年待办事项的大体构架充盈细节。一些接触过讲稿的官员表示，总统会在四大主要政治方面进行展开：减税、边境安全、医疗保健以及财政支出/基建计划。我们认为演讲还会涉及废除美国银行业《多德-弗兰克法案》以及放宽金融市场管制。

特朗普对国会的魅力攻势

鉴于国会并不喜欢被管头管脚，总统们在国情咨文期间需要小心谨慎。因此，特朗普必须为其政策方案铺路，说服包括200名敌对民主党人在内的国会，应该让自己的政策付诸行动并与其通力合作以有效推行政策落实。传统上，总统应利用此次国会演讲展开魅力攻势，但迄今看来，这实在不符合特朗普的总统执政风格。

政治方面还有最后一点需要注意。如前文所述，国会中还有200名来自对方阵营的议员，这些民主党人或利用此次演讲激怒这位众所周知暴脾气又脸皮薄的新总统。他们可能会邀请那些业已成为特朗普攻击目标群体的来宾列席，比如穆斯林、非法移民以及变性人。如特朗普把演讲变成对对手的浅薄攻击，尤其如果他因此无法就万众期待的经济方案细节进行展开的话，演讲最终影响将整体负面。

市场反应

演讲在即，股市涨势已略有减弱。波动性有所提升但仍位于较低水平。如前文所述，这是特朗普总统就任以来最重要的一次演讲，市场反应将成为衡量人们对特朗普政府信心的关键指标。

债券和外汇市场看到了股市遗漏的信息吗？

有趣的是，和股市相比，外汇和债券市场对“川普式通胀”交易显示出更多疑虑。美国通胀调节后债券殖利率二月份连续下跌，目前重回大选以来最低水平。通胀保护债券殖利率下行可作为风险厌恶情绪的信号。另外，通胀保护债券殖利率下行同时美元下跌。美元/日元和通胀保护债券殖利率之间存在尤为紧密的相关性（逾90%），因此，后者下跌时，日元往往会上行，这点也暗示风险规避。

还需要注意的是，美联储已提到对总统经济方案的担忧，表示未来财政和经济政策相关不确定是美国经济面临的最大风险之一。

虽然特朗普受到了债券和外汇市场的谨慎欢迎，但自其当选总统以来，股市于狂欢中一路高歌猛进。特朗普削减企业税和降低金融市场管制的承诺成为股市，尤其金融股上扬的关键驱动，但平心而论，这段时间各行业股都全线走强。甚至连可能因边境税（见下文）严重受创的科技股最近几个月也迎来大幅走高。

评估市场演讲后抛售的几率

很多分析家和经济学家最近几周不断发出市场崩盘预期，认为美股市场已变得过于昂贵，或是波动性过于低迷。我们已督促交易员要保持警惕，不要急于跟进做空；美国银行一项研究显示，历史上来看，股市在牛市最后六个月常会大涨15%。因此，挑选市场顶点并非易事。

我们认为有两件事情可能会激发特朗普国会作证后抛售行情：

1，特朗普失误，比如刺激和嘲弄反对派而不是利用演讲细化经济政策。

2，国会委员于演讲后的批评言论，这或意味着特朗普经济方案无法付诸行动。

我们认为第一点可能性很低，但风险很高。另外还要考虑到一个情境，如特朗普演讲涉及过多细节导致抛售，比如饱受争议的边境税计划。我们认为，特朗普就进口产品收税同时免除出口税的承诺可能是保护主义贸易政策的第一步，而这对金融市场而言无疑是个坏消息。但众所周知，新总统并非一个讲究细节的人，因此，这种情况概率很低。

截停此番上行或比看上去更难

股市一直愿意将疑点利益归于总统特朗普，甚至在新总统就任首月的喧闹混乱过后触及历史新高。我们对市场能否很快收敛其旺盛动能心存怀疑。如特朗普国会演讲如教科书般中规中矩，不过分引发争议，美股市场或继续推高，毕竟，特朗普无法凭一己之力通过税收和支出相关立法，他需要得到国会的支持。因此，在我们知晓国会对其方案的态度之前（可能需要数月），随着市场再度将实施经济方案的时间利益归于特朗普，美股或继续创下纪录新高。目前阶段，我们认为这个结果的可能性有60%。

或受特朗普立法影响的股指以及公司

虽然特朗普经济计划的落实依赖国会，我们认为那些可能受其政策影响的公司、行业以及指数同样值得关注。

1, 边境调节税:

这个消息利淡作为大进口商的廉价零售商。Target和百思买已对可能的税收公开发表意见。相反，对波音公司及部分美国药业公司来说，这是个好消息，随着其国外同行业公司或需提高价格来抵消美国边境税影响，前者将于竞争中取得优势。整体来看，该项税收可理解为保护主义政策，我们认为其对美国股市不利。如特朗普在演讲中重点谈到边境税问题，金融市场三月初或呈现风险规避基点，美国股指或掉头转跌。

2,削减企业税

美国企业税减税预期成为此轮股市上行的关键驱动力之一。市场预期企业税或自当前的35%减至20%。如届时看起来或有更大减税幅度，市场可能走高，相反，如特朗普为了让其税收计划于国会获批而接受较小幅度减税，市场涨势将随之停滞。

3，财政支出

对卡特彼勒、陶氏化学、通用电气、霍尼韦尔、艾默生电气、杜邦等美国建筑和服务公司而言，庞大的基础建设资金无疑是个好消息。潜在基建支出计划的规模目前仍不明朗。如周二晚上确认大规模基建方案，上述公司股票将受益上行。

4，金融管制

如特朗普坚持放松金融管制的承诺，美国银行股，标普500指数甚至巴克莱银行等美国业务比重大的外国银行将有良好表现。这是我们认为特朗普可于共和党主导的国会以较少反对声音获得通过的政策之一，我们认为他会努力快速推动这项政策于明年国会选举前通过实施。如有迹象显示特朗普坚守重组美国金融管制体系的承诺，美国银行股将进一步获撑上行。

结论

整体来看，市场对此次演讲翘首以待，其内容将对市场走向产生重要影响。如特朗普演讲如教科书般无懈可击，在不引发争议同时旨在构建与国会之间的凝聚力，股市或继续走高，但债券和外汇市场最近几周对特朗普并没那么慷慨。随着债券殖利率下行和美元下行，市场发出的信号体现了对特朗普式交易的厌倦及总统或无法实现其野心勃勃经济计划的担忧。特朗普2月28日重要的国会之旅无疑是市场观察员们不应错过的大事件。

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