事件：美国劳工部刚刚公布2月非农就业报告：1)2月美国新增非农就业人数23.5万，预期20万，前值从22.7万修正为23.8万。2)失业率4.7%，预期4.7%，前值4.8%。劳动力参与率63%，前值62.9%。3)平均小时工资同比增速2.8%，与预期一致，前值从2.5%修高至2.8%。平均周工时维持在34.4，与预期和前值一致。

　　点评：

　　1)核心观点：年初两月非农数据连续超预期上涨。从靓丽的非农数据加之上周耶伦等美联储官员多次前瞻性指引可判断，五天后加息几成定局，预计2017年加息3次。黄金看多交易告以段落，油价进入急跌模式之后面临震荡。美国经济正从复苏走向过热，中国经济从过去长达6年的衰退走向经济L型的小周期复苏，美元流动性边际收紧，出口改善，国内紧货币宽信用。

　　2)2月份美国非农新增就业23.5万，再次超预期；失业率比前值降低0.1个百分点，劳动参与率比前值提高0.1个百分点；平均小时工资同比增速2.8%，符合预期。分部门看，建筑业、私人教育服务、制造业、医疗服务、采掘业等行业就业走强。受天气异常暖和和降雪较少的影响，建筑业新增就业5.8万人。建筑业在过去半年增加了17.7万工作岗位。私人教育服务业新增2.9 万人，较前值下降0.5万人。制造业新增2.8 万人。医疗服务业新增2.7万人。采掘业新增8000人。商业服务新增3.7万人。零售、商业销售就业有所减少。

　　3)数据公布后，美股继续走高，标普500股指期货现涨0.5%。不过，固收和商品市场早先已较充分吸收2月非农数据的超预期表现。美国短期利率期货短暂走高后转跌，美10年期国债收益率走低；美元指数走低0.05%；现货黄金走高并突破1200美元/盎司关口，美油布油分别涨约1.5%。

　　4)从1-2月非农数据加之上周耶伦等美联储官员多次前瞻性指引可以判断，五天后加息几成定局。彭博根据联邦基金期货利率计算的美联储3月、6月加息概率均达100%。CME Fedwatch显示美联储3月加息概率为93%，6月加息概率为96.8%。

　　5)美联储加快加息进程既是对美国经济由复苏走向过热的防范，也是对特朗普新政可能推高通胀这一广泛预期提前调控——最近特朗普在国会演讲中表示，新政府已向国会提出了1万亿美元的基建支出计划，相比于竞选时的5500美元方案，规模扩大了将近一倍；另外，新政府的税改方案也将于近期提交国会。

　　6)加息预期强化和加息进程加快对美债利率和美元汇率形成向上推力。我们预计ICE美元指数很可能会在2017年中逼近或突破110关口。

　　黄金价格从3月初开始转向走跌。我们自去年12月底推荐配置黄金以来，金价上涨超过10%(1130-1250)。不过随着美元的走强，为期两个月的黄金配置期已告以段落。

　　靓丽的非农数据和强化的加息进程也不利于石油价格，而且美国和其他地区的高库存也在基本面上拖累油价，尽管减产协议在一月份得到了较好的执行。油价3月初以来转入急跌模式，目前美油已跌至去年11月“限产协议”达成以来的最低点，布伦特油价也创三月新低。

　　7)美联储加息会增大人民币贬值和资本外流压力，国内或被动加息。中国货币政策当局将面临更加严苛的政策空间——为了防止资本外流、避免外汇储备在3万亿美元之下继续快速下跌，恐不得不被动地跟随美国提升广谱利率，或者策略性地“结构性加息”。这与去年底中央经济工作会议以及正在召开的“两会”对财政货币政策的定调基本一致——1。货币政策由稳健转向稳健中性，与此同时强化财政政策；2。货币政策配合金融部门和非金融企业部门去杠杆。综合国际国内因素，我们维持之前的预判：货币政策在2017年将边际收紧，新货币政策框架下的加息周期启动。

　　为什么美国经济和加息加速？

　　核心观点：

　　2009年以来美国经济复苏领跑全球。美国在2009年第三季度便开始长达7年的持续复苏。进入16年8月后，美国经济加速，经济周期开始从复苏走向过热。美国经济和美联储加息为何加速？

　　2016年8月以来美国经济提速主要来自五方面的驱动：1)美国出口形势持续好转，PMI新出口订单从8月的52.5上升到55,8月后出口增速开始正增长；2)美国制造业投资和生产进入扩张区间，特朗普上台后产能扩张加速。16年8月美国制造业生产触及近期的底部，制造业进入生产扩张阶段。在特朗普“重振制造业计划”的预期下，产能扩张加速；3)16年8月后美国房地产投资进入上行期，尤其是住宅类地产投资；4)进入新一轮的补库存周期。经过2014-2015年的去库存后2016年步入补库周期；5)受特朗普的1万亿美元基建支出计划的催化，美国经济过热可能提前到来。

　　多方面证据表明美国经济周期正在从复苏走向过热。美联储关注的核心PCE同比趋近2%的通胀目标；美国制造业PMI指数连续扩张，消费者信心指数达到了2000年的高点；美国失业率稳定在4.5-5%之间，之前不断快速下滑的劳动参与率也在触底回升，人力资本提升；薪资增速的斜率上升，复苏期稳定在2%左右，15年下半年开始不断抬升；美联储3月加息已经形成一致预期。

　　3月美联储加息几乎无悬念。2月份美国非农新增就业23.5万，再次超预期；失业率比前值降低0.1个百分点，劳动参与率比前值提高0.1个百分点；平均小时工资同比增速录得2.8%。根据联邦基金期货利率计算的美联储3月、6月加息概率均达100%。CME FedWatch显示美联储3月加息概率为93%，6月加息概率为96.8%，因此，3月美联储加息已成定局。美联储加快加息进程既是对美国经济由复苏走向过热的防范，也是对特朗普新政可能推高通胀这一广泛预期提前调控。预计2017年全年加息3次，ICE美元指数很可能会在2017年中逼近或突破110关口。

　　中美经济周期不同轨对中国有利有弊：一方面对中国出口贸易和制造业投资产生外溢效应，另一方面将引发被动跟随“加息”、利率上升、汇率贬值压力和资本流出压力，紧货币宽信用。

　　本周房地产销售仍疲软。截至3月8日，3月30城地产销售同比-35.0%，低于1-2月同比-23.2%。其中一二三线城市同比分别为-33.2%、-38.9%和-29.2%，除一线城市较上周上涨1.2个百分点外，其余均有所下降。2月乘用车零售市场同比增速11%，主力厂家批发增长20%，可能受到去年春节低基数影响，增速持续性待观测。3月集装箱运价指数继续同比上涨，出口持续回暖。中游工业复苏持续，3月6大发电集团日均耗煤同比24.0%，高于17年1-2月累计同比。螺纹钢价格上行乏力，3月同比上涨73.3%，较上周下降了6.7个点，也低于2月同比80.0%。本周水泥价格环比上涨但同比涨幅放缓；化工品价格止跌上调。挖机销量强势回暖，工程机械复苏态势趋稳。市场对美联储3月加息形成一致预期，美元上涨。原油库存激增，油价大跌；供给恢复，伦铜承压。3月份食品价格继续回落；燃油价格受国际油价下跌影响增速放缓。本周央行在公开市场净回笼1100亿元，资金面紧平衡。本周R007利率为2.7364%，较上周上升0.98个BP.10年期国债收益率为3.4156%，较上周上升5.83个BP。人民币小幅贬值。

　　风险提示：加息和流动性收紧；汇率贬值和资本流出；房地产调控；美联储超预期加息；改革低于预期；债务风险。

　　正文

　　1、下游：地产销售疲弱土地成交上升，乘用车销售月末走高

　　本周房地产市场回落。3月第2周30城地产销售环比下降10.6%，一二三线城市环比分别为-5.9%、-19.0%和0.7%。截至3月8日，3月30城地产销售同比-35.0%，低于1-2月同比-23.2%。其中一二三线城市同比分别为-33.2%、-38.9%和-29.2%，除一线城市较上周上涨1.2个百分点外，其余均有所下降。

　　上周100大中城市土地成交面积环比有所增长，除三线城市由-15.6%降至-51.6%外，一线城市涨幅112.8个点，二线城市上涨13.1个点。从土地供应面积来看，100大中城市土地供应由986万方小幅下降至792万方。一线城市上周缩减土地供应108万方，二三线城市土地供应面积均小幅上升。

　　2月乘用车销售数据出炉，第四周零售走强，下半旬销售回暖。根据全国乘联会数据，2月乘用车零售市场同比增速11%，2月最后一周日均零售达到8.3万台高位，同比增长23%。批发市场2月总体走势较强，全月主力厂家批发增长20%，最后一周日均批发量8.7万台，同比增长12%。

　　本周电影票房收入环比-19.7%，较上周下降14.4个百分点，观影人数和放映场次环比分别为-16.1%和-1.7%。同比来看，票房收入、观影人数和放映场次分别为3.6%、7.2%和34.7%，较上周上升4.7、9.8和22.3个百分点。本月三八节叠加春游季，短途旅游推动旅游市场整体上扬，省内周边游走俏。各大景区和旅行社推出“女游”主题产品及出游优惠，整体价格和去年同期基本持平。

　　纺织原料价格继续上涨。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数和坯布价格指数环比上升了0.14%和0.04%，截至3月10日，3月纱线价格指数和批捕价格指数同比分别为27.5%、4.3%，较2月同比增速25.6%和3.61%提高了1.9和0.7个百分点。

　　集装箱运价指数上涨。上海集装箱运价指数(SCFI)环比下降2.3%，3月同比85.9%，高于2月的71.6%。中国集装箱运价指数(CCFI)环比-0.5%，较上周上涨2个百分点。3月同比14.5%，与上周相比提高2.6个点，高于2月的11.9%。

　　2、中游：螺纹钢高位承压，挖掘机强势回暖

　　本周6大发电集团日均耗煤量环比下降0.8%，较上周下降8.5个百分点百分点。截至3月10日，3月6大发电集团日均耗煤65.3万吨，高于2月的55.1万吨。本周发电耗煤同比24.0%，高于2017年前两月累计同比15.8%，工业生产继续回暖。

　　本周盈利钢厂比率87.7%，与上周持平。高炉开工率75.6%，较上周微幅下降0.4个点。螺纹钢环比上升0.7%，较上周下降3.6个百分点。本周螺纹钢价格同比上涨73.3%，与上周相比下降了6.7个百分点，低于2月同比80.0%，但高于1月同比66.5%。近期钢铁补库存意愿减弱，矿价上涨趋势受阻，行情高位承压，钢厂进一步转向低原料库存策略，螺纹钢价格或上行乏力。但由于市场钢铁供求关系还处在较为宽松的状态，价格有望仍保持总体稳定。

　　本周水泥价格环比上升0.7%，较上周增长0.3个点。同比上涨73.3%，下降6.7个百分点。水泥涨跌情况各异，上涨区域以华东、华北和西北地区为主，下跌区域主要为中南和西南。因两会在即，环保督查力度加大，部分地区提前开窑的计划延后，停窑致使库存熟料处于低位，水泥仍将保持上涨态势。

　　本周一些化工品价格止跌上调，行情好于上周。制冷剂领域，本周萤石粉湿粉和干粉价格分别上涨4%和3%至1,677元/吨和1,787元/吨，萤石矿在环保和政策压力下产能收缩明显；氨纶方面，本周氨纶40D价格大幅上涨6.3%至34000元/吨，年内涨幅达到13.3%。春节后氨纶行业召开会议，迫于成本压力，会议作出氨纶价格上涨决议。

　　挖机销量强势回暖，工程机械复苏态势趋稳。据中国工程机械协会信息，2017年1-2月，挖掘机分会统计的26家主机制造企业挖掘机销量共计19077台(含出口)，同比增长188.9%。其中1月销量4547台，同比增长54%；2月销量14540台，，同比增长298%，涨幅达历史新高。

　　3、上游：加息预期推高美元，库存激增油价大跌

　　据彭博利率市场监察，美联储3月加息概率为100%，6月加息概率为100%；据CME“美联储观察”，美联储3月加息概率为93%，6月加息概率为97.1%，下周美联储加息已经是板上钉钉。美元指数本周环比上涨0.6%，3月同比5.8%，较上周下降0.1个百分点，高于2月同比3.7%。

　　本周CRB工业原材料指数环比0.3%，3月同比16.1%，较上周下降0.2个百分点，低于2月同比20.1%。南华工业品指数环比-4.6%，3月同比55.6%，较上周下降3.0个百分点，低于2月同比70.7%；南华农产品指数环比-2.8%，3月同比23.3%，较上周下降0.7个百分点，低于2月同比24.1%。

　　周三美国公布的数据显示，截止3月3日当周，美国EIA商用原油库存新增820.9万桶，是前值增幅150.1万桶的近6倍，也远超预期的新增200万桶。该项数据连涨九周，令库存总量抬升至5.284亿桶，连续两周刷新历史同期新高。美国库存激增令市场担心全球油市供应过剩可能因美国页岩油供应、巴西和加拿大增产而持续，可能抵消OPEC和俄罗斯等非OPEC国家联合减产的影响。以上EIA库存数据公布后，WTI、布伦特原油盘中大跌逾5%，创3个月来新低。本周布伦特原油价格环比下跌6.6%，3月同比38.1%，较上周下降1.9个百分点，低于2月同比67.0%。

　　市场强烈预期本月美联储会加息，铜等以美元计价的基础金属承压。周四又传出必和必拓拟雇临时工，让罢工的旗下全球最大铜矿智利Escondida恢复生产，此前还传出全球第二大铜矿计划本月恢复精铜生产消息。期铜价格逆转上月智利铜矿罢工掀起的猛涨势头，本周四伦铜盘中创两个月新低。LME铜价格周环比为-4.3%，3月同比18.5%，较上周下降3.1个百分点，低于2月同比29.3%。LME铝价格周环比为-3.2%，3月同比23.4%，较上周下降2.8个百分点，高于2月同比20.9%。LME锌价格周环比为-5.0%，3月同比52.8%，较上周下降5.6个百分点，低于2月同比66.5%。

　　国内外货运价格增速回升。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比上升13.3%，3月同比154.7%，较上周上升23.2个百分点，高于2月同比147.5%。中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比上升10.6%，3月同比54.2%，较上周上升7.8个百分点，高于2月同比15.5%。

　　4、价格：食品价格继续回落，燃油价格增速放缓

　　春节后CPI明显回落，2月CPI同比增速为0.8%，较1月的2.5%明显下降，显著低于市场预期的1.7%，主因是基数效应和食品价格回落导致。由于供应较为充裕，3月份食品价格继续回落。

　　本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下跌1.7%，前海蔬菜批发价格指数环比下跌1.3%，山东地区的蔬菜批发价格指数环比下跌5.0%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数3月同比分别为-25.7%、-25.0%和-30.2%，分别较上周下降0.8、0.8和1.3个百分点，均低于2月的-22.7%、-22.6%和-17.8%。

　　本周农业部猪肉平均批发价环比下跌2.0%，3月同比下跌8.3%，较上周下降0.8个百分点，低于2月的-5.3%。36个城市猪肉平均零售价环比下跌0.4%，3月同比上涨1.6%，较上周下降0.5个百分点，低于2月的3.4%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价3月同比分别为-1.1%和-2.4%，均高于2月的-1.2%和-2.8%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价3月同比分别为4.9%和1.6%，分别高于和低于2月的3.5%和2.0%。

　　全国成品油价格指数受国际原油价格下跌影响而下行。本周全国成品油价格指数为683.52，较2月底的700.08下跌2.4%，3月同比上涨19.8%，高于2月的19.5%。

　　5、货币：货币净回笼，人民币小幅贬值

　　央行本周共计有4040亿逆回购及MLF到期，其中周一到周五分别有700亿、400亿、500亿、300亿和200亿逆回购到期，周二有1940亿元MLF操作到期。本周央行公开市场操作货币投放1000亿元，回笼2100亿元，净回笼1100亿，央行已连续12个交易日资金净回笼。此外，央行对到期的MLF进行了等量续作。

　　截至3月10日，1天期银行间回购加权利率为2.3895%，较上周上升5.03个BP；7天期银行间回购加权利率为2.7364%，较上周上升0.98个BP.1年期国债收益率为2.8271%，较上周上升2.69个BP；10年期国债收益率为3.4156%，较上周上升5.83个BP.

　　珠三角票据直贴利率(月息)和长三角票据直贴利率(月息)均与上周持平，票据转贴利率(月息)则上升0.5个BP。本周不同期限的信用利差分化，1年期AAA企业债的信用利差扩大12.22个BP，10年期AAA企业债的信用利差缩小1.17个BP.

　　人民币继续小幅贬值。3月第2周美元兑人民币中间价贬值0.33%，美元兑人民币即期汇率贬值0.26%，离岸人民币贬值0.10%。

　　图1:30大中城市地产销售回落

　　图2:2月六大发电日均耗煤同比回升

　　图3:食品价格增速继续回落

　　图4:国债收益率上行

(原标题：【泽平宏观】非农超预期，加息已无悬念——点评2月美国非农数据)