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　　美元指数后续将延续震荡下跌态势。美股短期无碍，但中期风险加大。

　　一、美元指数风光不再

　　受特朗普泄密门的急速发酵，近期美元指数持续下跌。我们认为，美元指数运行有其内在规律，泄密门仅仅是外部诱因，后续仍将延续震荡下跌态势。

　　(一)基本面因素

　　1. 美元指数反映美元相对于一揽子货币的强弱变化，其中欧元比例最高，近期欧洲政治形势逐渐明朗，法国总理上任，默克尔连任形势良好，欧元摆脱低位盘整格局，强势上扬，加之美国政治不确定性增加，欧强美弱成为美元指数明显调整的重要原因之一。

　　2. 虽然美国6月份加息概率仍然较高，但加息与美元指数走势经常出现背离。例如在2002年-2006年美国持续加息阶段，美元指数自121点见顶后持续下跌。市场预期中的6月加息并不必然导致美元指数上涨。

图1:美元指数(月线)

　　(二)技术面因素

　　从技术上看，美元指数已出现月线形态MACD的顶背离。美元指数高点至103.82，MACD-DIFF高至2.7，与前高4.3形成明显背离，预示长周期美元指数进入震荡或者下跌格局。参照历史数据，2002年2月美元指数在顶背离后形成长期顶部，2005与2008年底美元指数在底背离后均有明显的上涨。

图2:美元指数(月线MACD)

　　二、美股短期无碍，中期风险加大

　　(一)短期无碍

　　本轮美股走强，并没有受到美国政治不确定因素的影响，同时美元指数走弱也没有影响到美股的走势，预计短期内纳斯达克指数强者恒强，但整体行情进入后三分之一。

图3:纳斯达克指数月线图

　　1. 本轮美股牛市以科技股为主要驱动力，与传统行业的相关性弱，政治因素及美元等因素对其影响较弱。

　　2. 板块估值方面，标普信息科技与电信服务仍然低于2000年以来的历史平均估值，而其他板块均出现了明显的估值溢价，为科技股后续继续领涨提供动力。

　　3. 从年线来看，纳斯达克指数超过网络热潮高点(2000年)的幅度最少，预计后续表现优于标普。

　　(二)中期风险加大

　　1. 本轮科技股上涨的动力弱于2000年，因为彼时投资者对于网络改变生活方式的预期过于乐观，而目前市场情绪相对理性，并且除科技类外，其他板块市盈率均高于历史均值水平。

　　2. 现阶段已经是美股历史上的第二大牛市，纳斯达克指数由低点上升超过4倍，标准普尔则涨了3倍多。我们观察到美股加速上涨的年份一般不超过5年，即使是2000年互联网泡沫期间，在连续上涨五年后也出现了快速大幅的调整。截止今年5月，标普在6年中走出了5根大幅上涨的阳线，从时间节点来讲，后续出现震荡调整的可能性在加大，风险也在加大。

图4:纳斯达克指数年线图