先是预期启动时点，再是预计时长，美联储高官近来的言论让缩减资产负债表(缩表)的计划日程初显轮廓。

　　但一季度美国GDP疲软、二季度非农数据差强人意，今年的“硬”数据几乎就是去年的翻版。这些原因似乎导致去年此时的美联储政策取向逆转，那这次耶伦是忽略“硬”数据的疲弱表现，还是效仿去年，再度“示弱”？

　　美联储还需回答市场以下五个经济数据相关的“硬”问题。via 瑞银：
　　1、FOMC是否会忽略一季度GDP的疲弱表现？

　　去年，疲软的一季度GDP和疲弱的二季度非农数据似乎导致美联储政策取向反转。今年的数据似乎在无声效仿去年的模式，尽管可能性很低，但美联储也有可能再度示弱。

　　瑞银认为，一季度支出疲弱并未显示走软的趋势。正如美联储最近一次会议纪要强调的，美联储内部似乎普遍同意：“尽管最近一个季度GDP扩张速度似乎相对缓慢，但主要反映了暂时的因素，可能包括季节因素的残余。”


　　2、软数据预示了经济繁荣？

　　消费者和企业调查显示的经济增长比近期硬数据更强。美联储也提到了这种乐观情绪，但同时也强调这大部分都是基于高政策希望：“多个地区的企业乐观程度依然高涨。报道称有几个受访企业称已增加了资本开支，但另有几个地区的公司称他们在实施资本扩张计划前，想要等待政府政策举动的更为明确的信号。”换句话说，软数据严重依赖经济预期，而软数据转化为硬数据绝不可能是确定的传导过程。


　　3、信贷增速放缓不是问题？

　　银行信贷增速相对去年明显放缓。美联储会议纪要几乎没有着重说银行信贷，主要谈到房贷情况不错，消费贷继续以“稳健速度”增长，信贷投放似乎不是问题。

　　不过瑞银认为，应该更多关注信贷增速放缓问题(美联储的确轻描淡写地提到小企业信贷需求“低迷”，但资金需求下滑对我们有更广泛的影响)。经济增长前景的下行风险还包括政策不确定性，以及借款速度的放缓。


　　4、潜在的通胀动能真令人鼓舞？

　　美联储会议纪要强调FOMC委员对通胀问题意见分歧很大。一些委员认为近几个月核心通胀“几乎持平”，而另一些则强调近期工作数据强于他们的预期，他们认为美联储今年将达成2%的通胀目标。我们过去一年都被核心PCE数据所迷惑，但更深层地，我们意外于对以租金为基准的通胀似乎才是核心物价的主要压力的谈论少得可怜。这引发了许多行业对价格压力，以及通胀平衡在多大程度上影响美联储对其职能看法的质疑。


　　5、为何得出经济处于或接近充分就业的结论？

　　去年，对一些美联储官员来说，尽管就业增长强劲但劳动力市场依然疲软的论调依然不改。但现在劳动力市场的强劲似乎成为经济“处于或接近充分就业”的部分证据。我们依然看到劳动力市场流动抵消人口老龄化对劳动力参与率的拖累。在会议纪要中，FOMC还是给自己留了后路：“另有一些委员认为劳动力参与率指标可以再增长更多。”