在积极推进加息同时，美联储正在酝酿更大力度的货币收紧政策——缩减资产负债表(缩表).
　　美联储3月会议纪要显示，若美国经济持续强劲增长，多数联储官员支持从今年晚些时候开始缩减庞大的资产负债表。

　　4月11日，美联储主席耶伦发表讲话称，美联储将通过循序渐进地加息，维持中性货币政策，而且美联储不能在收紧货币政策问题上等待太长时间。

　　尽管她没有给予具体的缩表进程，市场却普遍认为，美联储缩表的大幕已经悄然拉开。

　　从加息到缩表会否催生金融危机
　　在耶伦发表讲话后，根据芝加哥交易所“美联储观察”，市场对美联储加息预期有所下降。6月加息概率为63.1%，此前为67.2%；9月加息进一步加息概率为30.8%，此前为33.3%；12月份再次加息概率为14.2%，此前为17.3%。

　　假若加息只是提升市场利率，在经济向好、流动性充裕的条件下，投资收益率或资产回报率的抬升完全可以忽略利率提升的影响，缩表却不同，将直接导致美元流动性的收紧。

　　美元流动性的收紧，冲击最大的是过去曾经活跃的新兴经济体。上个世纪60-70 年代最为活跃、发展较为迅速的拉美经济体，到了80 年代，随着美元流动性收紧，资金从拉美经济体流出，随之变爆发了拉美债务危机和货币危机，整个80 年代成为拉美“失去的十年”。上个世纪90 年代中后期，随着美元流动性的收紧，全球出现墨西哥金融危机、东南亚金融危机、俄罗斯三次金融危机、巴西货币危机、阿根廷债务危机。

　　缩表掀起新投资浪潮
　　多位对冲基金经理认为，最终，黄金又可能成为最大的受益者，因为美联储缩表进程使得市场加息预期与美联储自身加息路径再次出现了偏离。这势必导致各类金融资产的新一轮估值调整。此前在特朗普当选美国总统后，市场加息预期与美联储自身加息路径开始趋于一致——即金融机构确信美联储会兑现年内加息三次的预期，将三次加息效应提前计入各类金融资产估值里，如今随着美联储缩表进程可能改变未来的加息步伐，不少金融机构开始怀疑美联储加息路径能否与市场加息预期保持一致。

　　在美联储尚未出台明确的缩表进程以及相应的加息节奏之前，这些金融机构发现自己又陷入资产估值难的困境(不知该不该将美联储未来几次加息效应纳入资产估值)，于是他们能做的，就是增加黄金配置，利用黄金相对较低的关联性与波动性，确保资产安全。

　　“不过，黄金未必是终极的避险港。”加拿大皇家银行财富管理总经理George Gero对记者表示，若黄金价格难以突破1270美元/盎司，在美联储缩表与鹰派加息的双重压力下，金价很可能面临巨大回调压力。

　　对冲基金不会与美联储作对。尤其是他们认为美联储缩表对市场利率抬高的冲击，不亚于鹰派加息效应。一旦市场利率上涨速度加快，这些机构资金将很快撤离缺乏利息收入的黄金期货头寸，转而流向能带来更高利息收入的债券市场。

　　“缩表”对国债收益率的上行压力
　　金融危机以后的量化宽松政策在带来美联储资产负债表规模快速扩张的同时，也对各国的国债收益率产生了直接的影响。据BIS 统计，金融危机以来，三轮量化宽松政策均压低美国10 年期国债收益率水平，累积效应在100BP 以上。

　　美元升值周期下的债务风险在加剧
　　首先，2008 年金融危机以来，美国政府债务规模一路扩张，截至2017 年3 月美国政府的债务规模已逼近20 万亿美元，利息负担沉重，低利率可以减轻美国政府的债务负担，但加息则会使美国债务问题更加严重，债务风险也随之加大。

　　其次，美国的国债风险将直接影响其他国家持有美国国债的意愿，2016 年1-9 月份各国中央银行净卖出美国国债规模达3931 亿美元，抛售规模创出新纪录；另外，美国政府的财政收入有一部分来自于美联储的利润收入，加息对于美联储的收入也将造成打击，这两方面将会直接影响美国政府的财政收入。 (原标题：1937年大萧条将“上演”？这些投资资产值得关注)