所谓自主发行，即私募管理人在基金业协会登记后，便可以自己做基金管理人发行产品。例如股票策略型私募，登记后可以获得一个“身份证号”，凭此去开证券账户。。此前，必须借道信托、公募专户、券商资管等，借助通道的托管和监管，来让投资者放心。那么，私募基金自主发行有什么好处呢? 私募行业生态正在改变。自从2014年2月7日私募登记备案制度实施以来，一种新类型的——自主发行私募产品诞生了。2014年3月，私募大佬裘国根的重阳投资，抢发中国第一只自主发行的产品——重阳A股α国泰君安1000亿元左右，而招商证券托管约3000亿元规模的自主发行私募产品，后者已是目前国内最大的私募自主发行平台，占领约二至三成的市场，这意味着，全国自主发行的私募产品规模实际上已近万亿。 如果规模增长还不算令人惊叹，那么业绩上的数据则值得关注。统计今年前4月的业绩数据，自主发行类产品已“称霸”私募江湖。 先看股票策略型私募，私募排排网的数据显示，142只自主发行的私募产品，前4月平均回报达到43.9%。同策略公募专户类产品收益是43.01%，券商资管类平均回报仅为37.36%，表现最差的是当前主流——信托类产品，前4月平均收益是36.68%。 事件驱动策略下自主发行类私募产品的表现也遥遥领先，今年前4月平均收益为69.73%，远远超过信托类的35.73%、公募专户类的29.24%和券商资管类的28.78%。 债券策略下，自主发行类私募产品前4月平均回报率达8.28%，而公募专户类、信托类和券商资管类的同策略产品平均回报仅分别为4.19%、4.13% 和2.52%。 市场中性策略下，自主发行类私募产品前4月平均回报率为13.62%，采用同一策略的信托类、公募专户类和券商资管类私募的平均业绩分别为9.68%、10.17%和11.68%。 管理期货策略下，自主发行类私募产品前4月平均回报率为10.10%，略逊于期货专户类的13.01%，但好过同策略信托类产品5.97%的回报，以及公募专户类的4.96%的回报。 七成私募选择自主发行 自主发行类产品已经成为私募业不可忽视的生力军。招商证券资产托管部总经理秦湘在公开演讲中表示，全行业大概七千多家私募基金，差不多有70%已经选择自主发行。私募也无一例外褒扬自主发行，赞其为“万能神器”，在灵活性上完全可以把通道型产品“KO”。 “神器”的“万能”首先体现在产品设计上，包括投资范围、投资比例、结构设计等方面。 一家规模已经过百亿元、自主发行产品规模逾20亿元的债券私募告知，固定收益市场上，新品种层出不穷，通道类产品为豁免责任，往往死抠合同字眼，没有明确规定的品种不让投。以收益凭证为例，这种产品实际上就是券商发的类债券产品，收益率普遍在5%-7%的区间内，以1-3个月为主。2014年下半年，收益凭证呈爆发式增长状态，但是该私募透露，像这类新品种，通道型产品很难投资。“通道机构能不投就不投，在沟通上要费很多时间，但还不一定能沟通下来。”他说，“对基金经理来说，一个新品种不能参与，实在是太不爽了。” 对此，市场中性策略的私募也深有体会。一家上海老牌私募早已有超过百亿规模的阳光私募产品(借道信托计划发行的私募产品)，但是从去年开始其自主发行的产品规模已经超过50亿元，其中主要为市场中性策略产品。该公司负责人透露，虽然公司在信托渠道很受重视，但是信托渠道并不适合发市场中性策略产品。 “2015年，私募已经进入对冲元年，随着中证500、上证50的股指期货4月份推出，基本上私募产品，都有添加对冲策略的需求。”该私募人士表示。然而对于新的对冲品种，通道机构在风控、估值等方面的准备都不会尽快迁就私募，“对私募来说，对冲策略意味着业绩，业绩是我们的全部，但是对通道来说，这只是他们业务的一小部分。” 在投资比例上，自主发行的产品也灵活。据悉，信托通道，在风控上采用“一刀切”的方式，通常单只股票持仓比例不得超过30%，而另一家券商托管部人士介绍，目前已经有很多自主发行的产品都是“做单票”，“基金经理的风格各不相同，对于一些擅长抓牛股的基金经理来说，个股限制太严不合适，但是对通道而言，所有基金经理都是一样的，都必须遵守它的风控。” 自主发行的灵活性，还体现在运营效率上。上海淘利资产董事长肖辉透露，自主发行的产品资金调拨更快。“有期现套利机会时，需要在证券市场和期货市场之间调拨资金，如果走信托通道往往要一天时间，因为通道产品多，这样套利机会很容易就错过了。而自主发行的产品则只需要一个小时。” 除了万能的产品设计，业内人士透露，自主发行在费用上也诱人。“降低一半还是有的。”另一家券商资产托管部人士介绍。据悉，目前，在券商进行托管和其他服务外包，核心客户的费用在千分之二左右。此前，借助通道就需要千分之三至千分之五的费用，再加上在千分之二的托管费，总费用在千分之五到千分之七左右。对此，一位信托人士透露，券商在费用的压价，是私募业务的主要竞争压力之一。 自主发行PK通道产品 或许是业绩的召唤，或许是万能的个性化定制，客户的认可度越来越强。招商证券人士透露，仅4月份，其平台上自主发行的私募产品规模已经增长千亿元，已经超过去年的总和。5月22日，时隔7年来，上证指数再次攀上4657点高峰，牛市如火如荼，为自主发行的产品添把火。据悉，近期奔私的大佬如原公募“一姐”王茹远、新华基金投资总监王卫东、嘉实五届金牛奖得主刘天君等，对其产品均采用自主发行的形式。 私募人士认为，未来成为主流的私募产品形式已是大势所趋。上述债券私募人士严肃地表示，自主发行的盛行，实际上是私募本质的“归本正源”。 由于之前没有纳入基金法监管，没有合法的身份，必须借助通道的“外衣”。“但是承担法律责任的应该是私募自身。”该人士说，“通道型产品其实是更复杂的法律关系，让运营成本也提升，现在规范了，就应该脱下这层外衣，回归简单。” 在全国人大财经委处长孙磊所著的《法治经济——市场经济的法治化道路》中，对基金法的修订进行了回顾，指出立法本着以基金合同为中心的原则，开出负面清单，只要在一些要件上符合规定，不违反非公开募集、合格投资者制度，基金合同可以由当事人自主约定。这种自律管理式的监管思路，给了私募基金发展极大的空间。 私募人士认为，自主发行的所谓“万能”，实际上就是基于合同的契约精神。“私募不是公开募集产品，所有的运营基础是基于合同产生的信任，既然是合格投资者，那么客户就应该能认识到风险。自主发行也是海外对冲基金的主流形式，中国私募行业验明正身的时机到了。” “可以说，目前通道类产品的生命正进入倒计时。”北京老牌私募、和聚投资总经理李泽刚说。 北京一家大型私募告知，虽然自主发行产品成为主流私募产品是不争的事实，但是通道型产品不会消亡。一方面，一些刚起步的小型私募，口碑和实力上都不足，需要借助通道的权威性、销售能力和运营系统起步。自主发行的产品虽然灵活，但是对私募实力也有很高的要求，需要自己配置资源，例如与客户沟通，风控系统的搭建、人员培训等都是成本，而且由于法律责任由私募自己承担，更需要严格的投入。 另一方面，随着通道竞争日趋激烈，近来通道费用已经降低很多，部分通道费用与自主发行相差无几。 格上理财研究中心研究员张彦表示，对于自主发行产品，投资者也不能过于乐观。虽然这类产品灵活性很高，但是也是“双刃剑”：自主发行下，投资限制被放开，风控也由私募自身进行把控，一些对自身投资能力定位不清、风控实力不强的私募，风险会较高。“牛市可能因为放开投资限制，他们业绩表现较好，但是也许熊市里就不一定了。” 张彦认为，自主发行产品经历这一轮火爆之后，会出现“大浪淘沙”的洗牌。“虽然券商体系更成熟更灵活，但是也有不完善之处，如果通道机构的配套服务质量能跟上来，那么信托等通道，仍然有竞争空间。” 记者获悉，目前自主发行产品的销售渠道仅仅是在券商和第三方销售机构，在最强大的发行渠道——银行的认可度还不高。一位银行渠道人士告知，由于自主发行在风控上的个性化，以及银行渠道过去习惯代销通道型产品，风控压力较小，所以接受自主发行的产品还需要时间。“银行要代销你的产品，必须对基金管理人高度信任，自主发行产品的全套尽职调查成本很高，不仅是证明私募有投资能力，还得确保内部治理、股东背景等都符合要求。”据悉，目前仅有一些固定收益类的自主发行产品进入银行代销渠道。 肖辉介绍，有的机构客户也会指定使用通道发行产品，因为对自主发行类产品仍然处在观望中。 和聚投资李泽刚：自主发行将推动私募行业步入新纪元 自主发行类产品首先被有实力的私募机构推崇。北京老牌私募、多届私募金牛奖得主——和聚投资是自主发行的倡导者，和聚已自主发行超过40亿规模的产品。和聚投资总经理李泽刚接受中国证券报记者专访时表示，自主发行在安全性和风控上与通道产品一样有保证，而且运作效率高、成本低，在投资范围上相比通道更广，有助于推动中国私募基金向对冲类型进化，未来，自主发行产品将是中国对冲基金的必然归宿。 法律架构与公募专户一样 中国证券报：目前仍有很多个人和机构通过通道进行私募产品投资，因为觉得通道有第三方进行投资监督、估值核算等，更有权威性，那么“私募自主发行产品”在安全性和风控方面上如何保证? 李泽刚：首先，也有托管人保障资金安全。自主发行也采用第三方托管制度—请专业的券商机构作为托管人对基金资产进行保管。法律架构与公募专户等一样，即“持有人-管理人-托管人”。管理人无权自由划转和挪用管理资产。由券商提供包括估值清算、申购赎回等运营服务，确保基金净值计算准确，净值定期定向披露。 其次，在私募自主发行产品的框架内，投资将在基金合同的框架内严格执行。法律架构与公募基金一样，即“持有人-管理人-托管人”。在第三方托管机构的制度保障下，投资人对于投资限制、投资范围、风控指标等方面的需求可以落实到合同契约中，投资者和管理人的权利都得到充分保障。 再次，自主发行产品能实现风险隔离。区别于传统的个人委托专户，与公募基金的持有人一样，持有人的权益不会因管理人的违规行为而受到损害，比如内幕交易、操纵股价等风险进行隔离。 助推私募基金加速向对冲类型转化 中国证券报：自主发行的运作效率如何? 李泽刚：私募自主发行产品，在效率上实现了全面突破，极大便利投资人和管理人的效率。 首先，投资人可自由选择时间窗，灵活进出。与传统私募的定期开放不同，券商具备更好的服务意识和办事效率，如可以放开临时申购、赎回，客户资产的流动性得到极大提升。有利于把握证券市场的阶段性机会，大大提高了客户配置资产的效率。 其次，成本低。目前自主发行产品的托管费率加上综合服务外包的费用在3%。上下，相对传统通道而言，减少了收费类别，大幅降低了客户的费用成本。 再次，交易效率更高。区别于传统通道，券商在应对市场化改革的能力更强，如目前统一账户改革下，券商对于交易系统的熟悉程度和开发能力，得到更充分的体现，能更好地帮助私募管理人提高交易效率，以及实现公平交易。相信在下一阶段，券商在对交易系统理解方面的优势，将会进一步拉大跟传统通道方面的优势，也将帮助迅速成长的私募管理人拓宽管理规模半径。 中国证券报：自主发行产品在投资上，与通道的优劣比较如何? 李泽刚：首先，投资限制更少，有利于产品创新和发挥私募管理人的个性化优势。区别于通道产品，自主发行产品的结构下，投资人和管理人根据双方需求和能力，来对投资管理进行个性化设计，相应市场变化的能力更强，也有利于投资人根据自身的风险承受能力来灵活设定风控指标。去年和聚在招商证券的综合托管及服务外包的支持下，设立了母子结构的平台基金，为下阶段业务规模的拓展和个性化的投资打好了坚实的基础。 其次，投资范围更广，将推动证券私募基金行业步入新纪元。可广泛引入各类对冲金融工具和其他投资品种，比如期货、期权、沪港通、收益互换、结构化定增等，自主发行的模式以其开放式的基因，天然具备应对政策更新的能力，有利于管理人把握更多新涌现的市场机会。中国的私募基金过去叫做“阳光私募”，当下通过自主发行的模式，必将助推中国私募基金加速向对冲类型进化。可以这么讲，即便在本土化特征明显的中国证券市场，中国的私募基金几经各种通道过渡时期的周折，当下“私募自主发行产品”必将是中国对冲基金的终极解决方案。我大胆猜测，私募自主发行产品将是下阶段中国对冲基金的必然归宿，同时也将伴生优势发行平台的寡头脱颖而出。 招商证券牛中强：靠创新弯道超车 私募基金自主发行得以成为市场主流，有赖于“给力”小伙伴——券商。私募基金和券商是天然的合作伙伴，在私募基金和券商的合作中，券商如同一个全方位管家，为私募基金提供资产托管、服务外包、交易、投研、销售等一揽子金融服务。招商证券、中信证券、国泰君安证券、国信证券等目前是国内主要的私募自主发行服务平台。其中，招商最大，已经协助私募机构自主发行1000多只产品，总服务规模达到3000亿元。招商证券托管部副总裁牛中强接受中国证券报记者专访时表示，未来优秀私募的话语权将越来越大，而且自主发行产品的私募有望为券商带来大量增值业务空间，因此，为满足其个性化需求，必须有创新精神、要吃苦耐劳和灵活应对，虽然是后来者，也能做到“弯道超车”。 中国式PB业务逐步成型 中国证券报：为什么券商能够成为私募自主发行的主要服务平台? 牛中强：从外部环境来看，2013年6月开始实施的新基金法带来三大变化：一是将私募纳入监管、允许私募作为基金管理人，基金管理人依法在基金业协会登记备案，即可自主发行产品，私募发展进入快车道;二是首次规定基金托管人不仅可以是商业银行，也可以是其他非银行金融机构如券商;三是首次在立法中首次出现“基金服务机构”这一提法，基金管理人可以委托其他机构代为办理基金的份额登记、核算、估值、投资顾问等事项。从此，证券公司可以申请证券投资基金托管资格和外包服务资格。据悉，根据证监会和基金业协会的最新数据，已有11家券商获得证券投资基金托管资格，5家券商获得外包服务资格。 从内部环境来看，随着私募发展进入快车道，有望为券商带来大量机构客户，券商PB业务(Prime Broker，主经纪商业务)逐渐具备战略高度。从国外情况来看，自主发行产品的私募基金特别是对冲基金是PB业务发展的主要客户，因为对私募基金管理人来说，其主要的核心竞争力是投资和研究，迫切地需要一家服务机构能帮其解决其他事务。没有任何一个业务能像PB业务一样，能让券商跟机构客户紧密联系，基础服务带来高粘性，高粘性带来增值服务空间。PB业务约3年前从海外引入，而随着券商托管外包业务的发展和成熟，中国式PB业务逐步成型，目前主要券商均重视该项业务的发展。招商证券就把PB业务当作核心竞争力和战略业务来发展。 中国证券报：托管业务原来主要由商业银行提供、服务外包中的产品设计、份额登记、核算估值、信息披露、客户服务等也有其他通道机构提供，券商怎么“弯道超车”? 牛中强：首先，作为“后来者”，券商要“弯道超车”，必须要靠创新、吃苦和灵活应对。在对冲时代和杠杆时代，传统模式有很多品种不能投资，导致私募很多交易策略没法实施。但我们认为，未来优秀私募机构的话语权会越来越大，面对自主发行下私募的个性化要求，我们的理念是“一切以客户需求为中心”“不能让运营拖交易的后腿”。 比如为了配合私募开拓不同渠道、降低管理成本，我们和私募共同设计Feeder-Master基金架构，由于IT系统的整合，完全可以让私募在子母双层架构下，运营效率与单层产品一样，比如某个子基金出现赎回，系统可以迅速地反映在母基金上。 在新品种上市时，为了能尽快让私募能投资新品种，我们要做大量的准备工作，因为相关系统要做大量测试，需要时间适应。例如，ETF涉及到一篮子成分股，申赎时产生很多笔交易，有大量在途资金，这些大数据传统基金会计很难处理，需要大量IT、人力和资金投入，为此我们储备了大量的IT开发和维护人员来解决此问题。 中国证券报：怎么看待自主发行的未来趋势? 牛中强：这一趋势会持续很久，因为市场会有不同的热点，会催生不同类型的私募，带来自主发行需求。伴随政策和服务的完善，未来自主发行的产品会成为私募产品的主流形式。我们计划提供更广的服务范围，包括销售管理系统、资本引荐、交易系统的构造、审计税务规划等，全力为私募发展解决后顾之忧，使私募能够轻装上阵，专注于创造业绩。

如果您有兴趣购买阳光私募基金，可直接点击右侧“在线咨询”，在金斧子投资顾问的帮助下，理清您的投资目标、投资周期、期望收益以及风险承受能力等，寻找与您需求相匹配，风险收益比极佳的阳光私募产品。亦可直接登陆中国领先的私募发行与服务平台金斧子，全市场各策略阳光私募精品供您挑选。