高分子材料概念股 　　石墨烯10倍于黄金高分子材料产业迎来爆发 　　“传统的材料在经过改良后，性能方面有较大的提升，就成了新材料。” 　　有一种电池，其容量是传统电池的30倍，充满电只需1分钟。 　　这便是2011年底引起全球疯狂的石墨烯电池。这一种足以引发电池领域革命的石墨烯电池，其原料正是近两年来席卷资本市场的“黑金”石墨烯——一种价格10倍于黄金的纳米材料。 　　这种纳米材料就属于本文中要探讨的一种前沿新材料。但是，石墨烯电池毕竟还只是实验室的研究成果，离产业化还需时日。不过，并不是所有的新材料都距离我们很遥远。 　　事实上，不少毛绒公仔、衣服等纺织品上面都用上了纳米材料，使之具有抗静电、抗紫外线灯功能。 　　即便最常见的塑料、橡胶也有很多属于新材料，也就是本文中同时要探讨的先进高分子材料。 　　“传统的材料在经过改良后，性能方面有较大的提升，如塑料可以降解了，橡胶抗老化、耐磨性等大幅提升了，就成了新材料。”长期从事高分子材料研究的曹贤武教授表示。 　　高分子材料中关注高性能膜材料 　　常见的物质，一般是由几个或几十个原子组成，分子量在几十到几百之间，称之为小分子，如水的分子量为18。所谓的“高分子”，指的是分子量特别高的物质，一般分子量在1万以上。 　　先进高分子材料，指具有相对独特物理化学性能、适宜在特殊领域或特定环境下应用的人工合成高分子新材料。 　　“近期比较热的高分子材料还包括广泛应用于智能手机、建筑玻璃等领域的各种光学膜。”曹贤武对记者表示，“如光学聚酯膜、扩散膜、导电膜、增亮膜、窗膜等”。 　　事实上，高性能膜材料更跻身《规划》的十大专项工程之一，目标是到2015年，实现水处理用膜、动力电池隔膜、氯碱离子膜、光学聚酯膜等产品自主化，提高自给率。 　　以光学膜为例。目前市场上用于光电显示的材料只有两种：玻璃和光电膜，而光学膜厚度、重量、柔性、成本较玻璃更优，改进后的薄膜甚至有替代玻璃起保护作用之趋势，因此光学膜在液晶屏、触摸屏、3D显示等领域需求量大。 　　国内光学膜领军者康得新（002450.SZ）可谓大动作频频：公司2012年2季度4000万平米光学膜示范线顺利投产，使公司2012年度业绩出现223%的大幅增长；更加令竞争者望而生畏的是，公司2亿平米光学膜基地总投入超过40个亿且已经投产，公司高增长神话或将继续。 　　“高性能膜材料的未来方向在于偏光膜和增透膜，这两个产品已经在日本和韩国有非常成熟的产业链。”曹贤武教授告诉记者。www.southmoney.com 　　《规划》中最后一个是前沿新材料，前沿新材料当前以基础研究为主，未来市场前景广阔，代表新材料科技发展方向，具有重要引领作用的材料。简言之，前沿新材料代表了未来新材料的发展方向。 　　记者发现，当下最热门的前沿新材料——石墨烯并没有进入《规划》中的重点产品目录。业内人士指出，石墨烯没有成为《规划》中的重点产品，并非石墨烯不重要，而是石墨烯产品目前仍处于实验室研究的阶段，离大规模产业化还有一定距离，目前市场上尚无一家公司已开发出真正的石墨烯产品。（理财周报） 　　康得新：控股股东增持股份彰显对未来信心 　　康得新 002450 　　研究机构：华创证券 分析师：周铮 撰写日期：2013-07-24 　　事项 　　康得新发布公告，基于对公司未来发展前景的信心及对现有股票价值的合理判断，公司控股股东康得投资集团有限公司计划在未来12个月内（2013年7月23日至2014年7月23日）合计增持不低于100万股公司股份、不超过900万股的公司股份。 　　主要观点 　　1.控股股东增持股份彰显对未来发展信心。此次增持约占公司总股本的0.11%-0.96%，虽然占比不高，但在一定程度上表明了公司大股东看好未来的发展前景，同时大股东承诺：在法定期限内不减持其持有的公司股份;严格遵守有关规定，不进行内幕交易、敏感期买卖股份和短线交易。 　　2.光学膜发展空间较大。下半年公司2亿平米光学膜产能将陆续投产，其中约一半为背光模组用膜，我们预计全球2012年背光模组光学膜消费量超过5.17亿平方米，2015年将达到6.89亿平方米。公司目前成功开发国内100余家客户，并已向其中40余家客户量产供货;公司未来还将进入其他非背光模组用膜领域，比如ITO膜，随着下游平板电脑、智能手机的迅速发展，我们预计到今年年底ITO膜市场容量将达到58亿元，国内目前3家生产企业合计市占率不足8%，未来进口替代空间广阔。其它产品如窗膜、3D膜等功能性薄膜等市场需求空间同样巨大。部分其它领域膜的价格和盈利能力远高于背光模组用膜，新产品的推出保证光学膜盈利能力继续提升。 　　3.传统预涂膜未来还将稳定增长。预计国外成熟未来每年还有5%-10%的增速。国内替代市场超过20万吨，加上本身需求的增长，未来增速有望达到30%。公司目前预涂膜产能4.4万吨，全球第一。在国内市场随着绿色印刷指导方针的颁布和推广，预涂膜对即涂膜全面加速替代，公司凭借自身产品结构丰富，膜机联销等优势迅速抢占市场。国际方面公司通过市场开拓，客户数量逐年递增，未来产品出口将逐年增多。 　　3.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为0.83元、1.22元，国内光学膜产品供需缺口较大，公司业绩有超预期的可能性，维持推荐评级。 　　风险提示 　　1.光学膜销量不达预期。 　　2.新产品研发、生产进度低于预期。 津膜科技：受益水处理行业成长的“膜法师” 　　津膜科技 300334 　　研究机构：华泰证券 分析师：程鹏 撰写日期：2013-07-23 　　投资要点： 　　历史悠久，深耕膜技术。公司前身是成立于1974年天津工业大学膜分离研究所，从事膜组件技术研究已有40年的历史。公司致力于超滤/微滤膜组件的生产销售和膜法水处理工程的承揽，2012年，公司实现营业收入2.91亿元，归属母公司净利润5931万元，其中膜组件和膜工程收入分别为0.69亿元和2.28亿元，近三年复合增速超过50%。 　　膜法水处理行业前景广阔。我国淡水资源匮乏，水质性缺水问题严重。当前水处理行业受到民众和政府前所未有的重视，而膜法处理技术具有出水质量高且稳定的特点，有望在“十二五”期间迎来黄金发展期。我们从市政供水、市政污水处理及回用、工业水处理和海水淡化领域分别对超滤/微滤膜的市场空间进行了测算，“十二五”期间我国新增超滤/微滤膜法水处理规模3675万吨/日，新增超滤/微滤膜市场规模6541万平方米，2013-2015年超滤/微滤膜市场规模年均复合增速超过30%。 　　公司竞争优势明显。作为国内最早的超滤/微滤膜设备生产商，公司具备完整的膜制造技术和系列化的膜应用工艺，拥有应对多种水质的工程经验。公司始终重视研究开发，2013年获得国家技术发明奖二等奖。公司品牌影响力不断扩大，在2012年中国水网所做的用户调查中，公司在产品满意度和产品提及率上均排名第一。 　　公司未来业绩增长来自于扩张。一方面，公司通过上市募集资金投入复合热致相分离膜和海水淡化预处理膜项目，有效突破膜组件产能瓶颈。项目达产后，公司膜组件年产能达415万平方米，是目前的4倍。另一方面，公司在膜工程方面从设备合同逐步向下游延伸至EPC、BT项目，发挥天津本地企业优势的同时，积极开拓天津外的市场，有效带动公司业绩实现持续快速增长。 　　评级：中性。搭乘膜法水处理行业快速成长的东风，有效利用上市募集的资金，公司迎来高速成长期。我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.53元、0.74元和0.96元，未来三年年均复合增速41.3%。当前股价对应2013年动态PE51.79倍，已基本反映了公司的高成长性。给予公司“中性”评级，参考可比公司估值，合理价格区间为25.0~28.5元。 　　风险提示：市场竞争加剧拉低毛利率;营销能力偏弱影响产能释放;应收账款增多带来坏账损失。 　　南方汇通：反渗透膜领先企业，分享膜行业高成长 　　南方汇通 000920 　　研究机构：民生证券 分析师：袁瑶 撰写日期：2013-05-17 　　反渗透膜领先企业，市值具备提升空间 　　投资逻辑：随着国内家用净水器、中水回用、海水淡化市场的逐步启动，反渗透膜市场未来3年有望保持20%以上的复合增长。我们认为，南方汇通控股子公司时代沃顿的反渗透膜技术水平位居国内前列，市场占有率逐步提升，有望超越行业增长。根据公司年报，时代沃顿2012年经营性净利润0.68亿，我们测算2013年时代沃顿净利润将在0.9亿元以上，按照A股可比公司估值，南方汇通市值具备提升空间。 　　时代沃顿反渗透膜技术位居国内前列，未被市场充分挖掘 　　时代沃顿的反渗透膜技术是完全自主知识产权，公司是继美国陶氏化学后全球第二家实现干式膜元件规模化生产的企业，并且拥有抗污染膜和抗氧化膜技术。相比湿式膜，干式膜能够降低膜污染、成本更低，运输方便。陶氏膜在国内反渗透膜领域市场占有率第一，时代沃顿凭借技术实力，近几年市场占有率逐步提升。 　　反渗透膜技术难度高，时代沃顿为国内代表性企业 　　家用净水器、海水淡化、中水回用是反渗透膜主要应用市场，我国目前反渗透膜市场销售规模20亿元左右，行业保持20%复合增长。反渗透膜技术难度较超滤高一个层次，国内能够生产超滤膜企业众多，但反渗透膜长期依靠进口，陶氏、海德能、东丽、世韩、GE等进口品牌产品占据市场。根据南方汇通年报计算，公司反渗透膜2012年销售收入3亿元，过去3年年复合增速30%-35%左右，超越行业增长。 　　未来两年家用净水器行业有望暴发，拉动反渗透膜行业增长 　　我们认为未来两年家用净水器行业有望成反渗透膜市场最大增量，工业领域增长值得关注：（1）最近曝出的水源、河流污染事件使饮用水安全逐渐得到民众重视，目前我国主要城市家用净水器渗透率不足10%，而美国、日本都在70%以上，提升空间巨大。未来两年家用净水器行业有望迎来高增长，相比超滤净水器，反渗透膜处理的水更接近纯净水。我们也调研了净水器制造商，未来家庭用净水器格局有望是超滤处理生活用水，反渗透是饮用水主流处理技术;（2）我国目前中水回用率低于10%，“十二五”要提高到15%，发达国家高于50%，膜在中水回用领域发展潜力大。 　　膜原件壁垒最高，盈利能力强 　　从膜原件-膜组件-工程整个反渗透膜产业链看，上游膜元件技术壁垒最高，盈利能力最强，国内实现规模化生产膜原件的企业很少。时代沃顿主要产品是反渗透膜原件，公司是国内膜原件制造领先企业，根据南方汇通披露的年报，公司反渗透膜毛利率一直在40%以上，我们认为膜元件制造的高壁垒将使该行业在相当长时间内保持高毛利。 　　风险因素 　　铁道部分拆对公司货车业务订单产生影响 　　碧水源：订单落地，业绩确定性增强 　　碧水源 300070 　　研究机构：国金证券 分析师：赵乾明 撰写日期：2013-07-11 　　事件：碧水源5.93亿元中标烟台半地下污水处理项目 　　中国水网报道，碧水源和北京城建集团组成的联合体中标烟台套子湾污水处理厂二期代建工程，该项目已于7月4日在烟台开标，中标金额为5.93亿元。 　　套子湾项目包括：新建处理规模为15万吨/日的半地下污水处理设施，再生水生产设施土建按10万吨/日规模建设，设备按4万吨/日能力安装;3000m2的化验中心一座，以及工程项目建设范围内的厂区道路、绿化等配套设施;工程中标总金额5.93亿元。 　　该项目采用MBR工艺，项目污水处理后，通过深海直接排放到黄海芝罘岛外海;由于污水处理厂的建设较为紧急，预计将在短时间内完成合同签订，并着手进行工程的前期准备工作;项目预计将于2014年底通过竣工验收并移交。 　　我们的点评与分析 　　短期为业绩确定性提供保障，长期利于山东市场开拓 　　套子湾污水处理项目作为烟台城市污水处理的重要设施，出水要求严格，本次碧水源联合北京城建中标二期工程，我们认为这充分体现了碧水源和北京城建强强联合之后的协同效应，短期看较高的中标金额将为公司业绩的确定性提供保障，长期看此项目或将成为当地的示范工程，利于公司继续深耕山东水务市场。 　　短期看，套子湾项目金额为5.93亿元，考虑到工程工期较紧，预计2014年底竣工并移交，因此我们预计将为公司13-14年的业绩确定性提供保障。 　　长期看，碧水源已与12年8月和13年3月在山东分别设立禹城公司和山东碧水源科技公司进入山东水务市场，本次套子湾水务项目作为烟台重要的市政工程，未来若成功实施，我们认为将会起到示范性作用，长期看有助于公司继续深耕山东水务市场，分享当地未来巨大的成长空间。 　　继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者 　　通过我们对于膜法水处理行业前景以及公司商业模式的理解，我们认为行业和公司的景气度仍处于持续向上的趋势中，未来成长空间仍十分广阔，从行业趋势和公司发展来看，我们认为公司在12年高成长兑现后，13年仍将保持较高的成长性。 政策和投资支持明确，确保行业景气向上：在国家政策的导向下，考虑到膜法水处理对城市污水脱氮除磷效果改进的巨大潜力，我们判断未来不排除出台针对膜法水处理的专项补贴政策，届时将持续推动膜法水处理市场的快速发展。 　　整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势：1）碧水源Businessmodel的本质是一个解决方案提供者，帮合作者做大蛋糕，这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性;2）从行业竞争和护城河角度看，碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应，不仅能够保证其持续的拿单能力，而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑;3）从管理层的战略和执行力看，公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求，管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题;而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。 　　由于套子湾项目并未公布碧水源与北京城建集团的合作细节，我们暂不考虑新项目未来的盈利贡献，仍然维持之前对于公司的盈利预测，预测公司2013-2015年EPS分别为1.004元、1.367元和1.787元，同比增速分别为58.17%、36.08%和30.77%。 　　目前股价对应估值分别为38×13PE、28×14PE和21×15PE;基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力，在目前这个时点，我们继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者，维持买入评级;考虑到目前创业板整体估值过高的系统性风险，我们对于作为优质成长股的碧水源，仍然建议投资者抓住创业板系统性风险释放带来的板块回调机会积极配置。 　　沧州明珠：中报预告符合预期，下半年增长有望加速 　　沧州明珠 002108 　　研究机构：招商证券 分析师：卢平，李辉 撰写日期：2013-07-17 　　沧州明珠发布2013年中报业绩预告，收入同比增长4.9%，净利润同比增长25.16%，对应EPS0.19元。公司中报业绩预告符合市场预期，下半年产能释放后，收入和利润增长有望加速。当前股价对应2013年PE仅17倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 　　中报净利润同比增长25%，符合市场预期。公司2013年上半年实现销售收入8.53亿元，营业利润9.83亿元，净利润6594万元，同比分别增长4.9%、25.2%。每股收益0.19元，中报业绩符合市场预期。 　　收入小幅增长，盈利能力持续提高。2季度单季度实现销售收入5.34亿元，同比增长9.03%，实现净利润4189万元，同比增长17.44%，净利率7.85%，环比提高0.33个百分点，同比提高0.55个百分点。收入增长主要是由于产品销量同比增长，然而由于新增产能2季度才投产，因此收入增速不高;由于隔膜和BOPA毛利率同比提高，利润增速较快。 　　产能投产，下半年增长有望加速。公司2000万平米隔膜生产线2季度投产，业绩贡献将主要在下半年体现。另外，公司2万吨聚乙烯管和5000吨BOPA薄膜产能也已经投产，产能增长25%以上。随着新增产能逐渐放量，公司下半年收入增长将会加速。由于原料己内酰胺价格下跌，预计BOPA薄膜毛利率上升至15%左右，锂电池隔膜收入占比提高也将带动公司盈利能力同步上升。 　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司燃气管和BOPA薄膜规模和渠道优势明显，行业地位稳固，毛利率有望持续提升;隔膜性价比优势突出，通过大客户认证，是国内动力锂电池厂商替代进口产品的首选，市场潜力巨大。产能驱动公司进入快速增长期，维持2013-2015年EPS预测分别为0.52/0.7/0.87元，当前股价对应2013年PE仅17倍，锂电池材料板块2013年平均PE25-30倍，公司股价明显低估，维持“强烈推荐-A”投资评级。 　　风险提示：原料价格大幅波动风险;隔膜技术扩散风险。 　　维尔利调研：成功拓展餐厨新领域_主业仍具提升空间 　　维尔利 300190 　　研究机构：华泰证券 分析师：程鹏 撰写日期：2013-07-15 　　投资要点： 　　渗滤液增量市场只是冰山一角。市场普遍测算“十二五”期间渗滤液处理市场规模在100亿元左右，我们通过对渗滤液处理增量与存量市场测算，整体处理设施投资规模接近370亿元，增量市场只是冰山一角。2011-2015年新增垃圾填埋16万吨/日处理能力，焚烧22万吨/日处理能力。保守测算渗滤液新增市场容量为90亿元左右，另外运营年均市场容量为20亿元。渗滤液处理存量市场超过增量市场3倍，随着污染物排放监测日趋严格，存量市场逐步释放将是大势所趋，我们对此持乐观态度。 　　运营业务进入快速释放期。目前公司先后已经获得14个委托运营以及BOT项目，2009-2012年委托运营业务实现销售收入分别83万元、223万元、390万元、2314万元，复合增速超过200%，2013年预计运营收入4000万元。我们按90%产能利用率测算，不考虑新增就目前在手项目进入成熟期后，将实现12940万元的销售收入，考虑五年的释放期，复合增速为25%，常州餐厨项目落地，具备示范意义。常州餐厨处置项目标志着公司正式进入国内的餐厨垃圾处理行业。经过固废业务团队2年多的技术引进、消化和创新研发，公司在餐厨垃圾处理业务方面的技术研发、中试工作已经基本完成，公司的餐厨垃圾处理工艺也已最终定型。我们认为凭借在废水处理领域的技术优势，餐厨业务领域的拓展将成为公司发展新支柱，进军餐厨垃圾处理行业或将使公司获得较大收益。 　　公司评级：增持。我们认为随着对垃圾渗滤液排放控制措施的日趋严格，此前被市场忽视的存量市场有望被打开，市场规模将扩大3倍，作为渗滤液龙头企业，公司将尤为受益。此外，常州餐厨处置项目标志着公司正式进入国内的餐厨垃圾处理行业，餐厨业务领域的拓展将成为公司发展新支柱，进军餐厨垃圾处理行业或将使公司获得较大收益。目前公司估值低于行业平均水平，仍具提升空间我们维持公司“增持”评级，认为公司合理价格区间为15-18元。 　　风险提示：中报业绩低于预期。 　　东材科技股权激励点评：股权激励反映公司长期增长信心 　　东材科技 601208 　　研究机构：长城证券 分析师：凌学良，杨超，余嫄嫄 撰写日期：2013-07-22 　　要点： 　　股权激励行权条件要求较高：按照股权激励方案，以2012年净利润（扣非后）为基数，2013-2016年净利润增长分别为20%、50%、90%、150%，净利润底线分别为1.22亿元、1.53亿元、1.93亿元、2.54亿元，并且是在增加了股权激励期权费用之后，复合增速25%。股权激励行权价为6.42元，高于停牌前股价，反映了管理层对公司未来增长及股价的信心。股权激励对象广，力度大：总共121人获授股权，主要为高管及核心技术、销售及中层以上管理人员。其中高管获授股份数额均超过120万股，核心技术、销售人员共获授股份数额约3200万股。从数量上来说，对核心人员的激励力度较大。 　　新产能不断投放为公司业绩持续增长动力：公司从2013年进入募投项目投产期：（1）大尺寸结构件等特高压相关产品从2012年下半年就开始陆续投产;（2）3万吨无卤阻燃切片今年年初投产;（3）2万吨特种聚酯薄膜预计9月份试车，南通2万吨聚酯薄膜（计划做光学基膜）预计2015年初投产;（4）3500吨电容器用聚丙烯膜计划10月份试车，2014年初还有2000吨聚丙烯薄膜计划投产，其它还有一些技改等项目也将陆续投产。 　　太阳能背板膜，电力用绝缘材料等下游行业景气度触底反弹，有望步入上升周期：太阳能背板膜经过近两年景气低迷，目前从需求看已经企稳，价格也有望企稳。随着下游太阳能行业逐步复苏，公司需求也有望持续提升。电力设备，特高压相关产品也有望随着下游需求复苏而实现持续增长。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2013-2015年EPS分别为0.23/0.32/0.45元，公司股权激励行权价格6.42元，高于当前股价，反映了管理层对公司未来增长及股价的信心，看好公司持续增长潜力，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新建项目进度低于预期风险;下游需求持续低迷的风险。

　　康得新 002450 　　研究机构：华创证券 分析师：周铮 撰写日期：2013-07-24 　　事项 　　康得新发布公告，基于对公司未来发展前景的信心及对现有股票价值的合理判断，公司控股股东康得投资集团有限公司计划在未来12个月内（2013年7月23日至2014年7月23日）合计增持不低于100万股公司股份、不超过900万股的公司股份。 　　主要观点 　　1.控股股东增持股份彰显对未来发展信心。此次增持约占公司总股本的0.11%-0.96%，虽然占比不高，但在一定程度上表明了公司大股东看好未来的发展前景，同时大股东承诺：在法定期限内不减持其持有的公司股份;严格遵守有关规定，不进行内幕交易、敏感期买卖股份和短线交易。 　　2.光学膜发展空间较大。下半年公司2亿平米光学膜产能将陆续投产，其中约一半为背光模组用膜，我们预计全球2012年背光模组光学膜消费量超过5.17亿平方米，2015年将达到6.89亿平方米。公司目前成功开发国内100余家客户，并已向其中40余家客户量产供货;公司未来还将进入其他非背光模组用膜领域，比如ITO膜，随着下游平板电脑、智能手机的迅速发展，我们预计到今年年底ITO膜市场容量将达到58亿元，国内目前3家生产企业合计市占率不足8%，未来进口替代空间广阔。其它产品如窗膜、3D膜等功能性薄膜等市场需求空间同样巨大。部分其它领域膜的价格和盈利能力远高于背光模组用膜，新产品的推出保证光学膜盈利能力继续提升。 　　3.传统预涂膜未来还将稳定增长。预计国外成熟未来每年还有5%-10%的增速。国内替代市场超过20万吨，加上本身需求的增长，未来增速有望达到30%。公司目前预涂膜产能4.4万吨，全球第一。在国内市场随着绿色印刷指导方针的颁布和推广，预涂膜对即涂膜全面加速替代，公司凭借自身产品结构丰富，膜机联销等优势迅速抢占市场。国际方面公司通过市场开拓，客户数量逐年递增，未来产品出口将逐年增多。 　　3.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为0.83元、1.22元，国内光学膜产品供需缺口较大，公司业绩有超预期的可能性，维持推荐评级。 　　风险提示 　　1.光学膜销量不达预期。 　　2.新产品研发、生产进度低于预期。 　　津膜科技：受益水处理行业成长的“膜法师” 　　津膜科技 300334 　　研究机构：华泰证券 分析师：程鹏 撰写日期：2013-07-23 　　投资要点： 　　历史悠久，深耕膜技术。公司前身是成立于1974年天津工业大学膜分离研究所，从事膜组件技术研究已有40年的历史。公司致力于超滤/微滤膜组件的生产销售和膜法水处理工程的承揽，2012年，公司实现营业收入2.91亿元，归属母公司净利润5931万元，其中膜组件和膜工程收入分别为0.69亿元和2.28亿元，近三年复合增速超过50%。 　　膜法水处理行业前景广阔。我国淡水资源匮乏，水质性缺水问题严重。当前水处理行业受到民众和政府前所未有的重视，而膜法处理技术具有出水质量高且稳定的特点，有望在“十二五”期间迎来黄金发展期。我们从市政供水、市政污水处理及回用、工业水处理和海水淡化领域分别对超滤/微滤膜的市场空间进行了测算，“十二五”期间我国新增超滤/微滤膜法水处理规模3675万吨/日，新增超滤/微滤膜市场规模6541万平方米，2013-2015年超滤/微滤膜市场规模年均复合增速超过30%。 　　公司竞争优势明显。作为国内最早的超滤/微滤膜设备生产商，公司具备完整的膜制造技术和系列化的膜应用工艺，拥有应对多种水质的工程经验。公司始终重视研究开发，2013年获得国家技术发明奖二等奖。公司品牌影响力不断扩大，在2012年中国水网所做的用户调查中，公司在产品满意度和产品提及率上均排名第一。 　　公司未来业绩增长来自于扩张。一方面，公司通过上市募集资金投入复合热致相分离膜和海水淡化预处理膜项目，有效突破膜组件产能瓶颈。项目达产后，公司膜组件年产能达415万平方米，是目前的4倍。另一方面，公司在膜工程方面从设备合同逐步向下游延伸至EPC、BT项目，发挥天津本地企业优势的同时，积极开拓天津外的市场，有效带动公司业绩实现持续快速增长。 　　评级：中性。搭乘膜法水处理行业快速成长的东风，有效利用上市募集的资金，公司迎来高速成长期。我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.53元、0.74元和0.96元，未来三年年均复合增速41.3%。当前股价对应2013年动态PE51.79倍，已基本反映了公司的高成长性。给予公司“中性”评级，参考可比公司估值，合理价格区间为25.0~28.5元。 　　风险提示：市场竞争加剧拉低毛利率;营销能力偏弱影响产能释放;应收账款增多带来坏账损失。 　　南方汇通：反渗透膜领先企业，分享膜行业高成长 　　南方汇通 000920 　　研究机构：民生证券 分析师：袁瑶 撰写日期：2013-05-17 　　反渗透膜领先企业，市值具备提升空间 　　投资逻辑：随着国内家用净水器、中水回用、海水淡化市场的逐步启动，反渗透膜市场未来3年有望保持20%以上的复合增长。我们认为，南方汇通控股子公司时代沃顿的反渗透膜技术水平位居国内前列，市场占有率逐步提升，有望超越行业增长。根据公司年报，时代沃顿2012年经营性净利润0.68亿，我们测算2013年时代沃顿净利润将在0.9亿元以上，按照A股可比公司估值，南方汇通市值具备提升空间。 　　时代沃顿反渗透膜技术位居国内前列，未被市场充分挖掘 　　时代沃顿的反渗透膜技术是完全自主知识产权，公司是继美国陶氏化学后全球第二家实现干式膜元件规模化生产的企业，并且拥有抗污染膜和抗氧化膜技术。相比湿式膜，干式膜能够降低膜污染、成本更低，运输方便。陶氏膜在国内反渗透膜领域市场占有率第一，时代沃顿凭借技术实力，近几年市场占有率逐步提升。 　　反渗透膜技术难度高，时代沃顿为国内代表性企业 　　家用净水器、海水淡化、中水回用是反渗透膜主要应用市场，我国目前反渗透膜市场销售规模20亿元左右，行业保持20%复合增长。反渗透膜技术难度较超滤高一个层次，国内能够生产超滤膜企业众多，但反渗透膜长期依靠进口，陶氏、海德能、东丽、世韩、GE等进口品牌产品占据市场。根据南方汇通年报计算，公司反渗透膜2012年销售收入3亿元，过去3年年复合增速30%-35%左右，超越行业增长。 　　未来两年家用净水器行业有望暴发，拉动反渗透膜行业增长 　　我们认为未来两年家用净水器行业有望成反渗透膜市场最大增量，工业领域增长值得关注：（1）最近曝出的水源、河流污染事件使饮用水安全逐渐得到民众重视，目前我国主要城市家用净水器渗透率不足10%，而美国、日本都在70%以上，提升空间巨大。未来两年家用净水器行业有望迎来高增长，相比超滤净水器，反渗透膜处理的水更接近纯净水。我们也调研了净水器制造商，未来家庭用净水器格局有望是超滤处理生活用水，反渗透是饮用水主流处理技术;（2）我国目前中水回用率低于10%，“十二五”要提高到15%，发达国家高于50%，膜在中水回用领域发展潜力大。 　　膜原件壁垒最高，盈利能力强 　　从膜原件-膜组件-工程整个反渗透膜产业链看，上游膜元件技术壁垒最高，盈利能力最强，国内实现规模化生产膜原件的企业很少。时代沃顿主要产品是反渗透膜原件，公司是国内膜原件制造领先企业，根据南方汇通披露的年报，公司反渗透膜毛利率一直在40%以上，我们认为膜元件制造的高壁垒将使该行业在相当长时间内保持高毛利。 　　风险因素 　　铁道部分拆对公司货车业务订单产生影响 　　碧水源：订单落地，业绩确定性增强 　　碧水源 300070 　　研究机构：国金证券 分析师：赵乾明 撰写日期：2013-07-11 　　事件：碧水源5.93亿元中标烟台半地下污水处理项目 　　中国水网报道，碧水源和北京城建集团组成的联合体中标烟台套子湾污水处理厂二期代建工程，该项目已于7月4日在烟台开标，中标金额为5.93亿元。 　　套子湾项目包括：新建处理规模为15万吨/日的半地下污水处理设施，再生水生产设施土建按10万吨/日规模建设，设备按4万吨/日能力安装;3000m2的化验中心一座，以及工程项目建设范围内的厂区道路、绿化等配套设施;工程中标总金额5.93亿元。 　　该项目采用MBR工艺，项目污水处理后，通过深海直接排放到黄海芝罘岛外海;由于污水处理厂的建设较为紧急，预计将在短时间内完成合同签订，并着手进行工程的前期准备工作;项目预计将于2014年底通过竣工验收并移交。 　　我们的点评与分析 　　短期为业绩确定性提供保障，长期利于山东市场开拓 　　套子湾污水处理项目作为烟台城市污水处理的重要设施，出水要求严格，本次碧水源联合北京城建中标二期工程，我们认为这充分体现了碧水源和北京城建强强联合之后的协同效应，短期看较高的中标金额将为公司业绩的确定性提供保障，长期看此项目或将成为当地的示范工程，利于公司继续深耕山东水务市场。 　　短期看，套子湾项目金额为5.93亿元，考虑到工程工期较紧，预计2014年底竣工并移交，因此我们预计将为公司13-14年的业绩确定性提供保障。 　　长期看，碧水源已与12年8月和13年3月在山东分别设立禹城公司和山东碧水源科技公司进入山东水务市场，本次套子湾水务项目作为烟台重要的市政工程，未来若成功实施，我们认为将会起到示范性作用，长期看有助于公司继续深耕山东水务市场，分享当地未来巨大的成长空间。 　　继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者 　　通过我们对于膜法水处理行业前景以及公司商业模式的理解，我们认为行业和公司的景气度仍处于持续向上的趋势中，未来成长空间仍十分广阔，从行业趋势和公司发展来看，我们认为公司在12年高成长兑现后，13年仍将保持较高的成长性。

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