索菲亚(002572)2014年半年报点评:销售网络拓展顺利 营收及利润稳步增长 一、事件概述 昨日，公司公布2014 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入8.47 亿元，同比增长34%；实现归属于上市公司股东净利润0.96 亿元，同比增长28%。实现基本每股收益0.22 元。 二、分析与判断 营收快速增长，所得税率提升导致利润增速低于收入增速 报告期内，公司营业收入增长34%，原有经销商销售额稳定上升，加上不断拓展新的经销商；继续加大广告宣传的力度，配合各地的经销商开展营销活动业务，是致使营业收入增长的主要原因。其中，二季度公司营收5.35 亿元，同比增长35%；归母净利润7,092 万元，同比增长41%，环比一季度均有明显改善。但报告期内，公司子公司投产后盈利能力持续增强及子公司所得税率高，致使公司利润增速低于收入。 持续深化销售网络，稳步推进“定制家”发展战略 报告期内，公司继续实施县级经销商招募计划，持续开拓三、四线城市市场。截至2014 年6 月30 日，公司拥有经销商约800 位，经销商专卖店近1400 间（含在设计未开店的店数）。另外，公司开发并推出了多个系列可定制的配套家具，包括电视柜、酒柜、餐柜、鞋柜、饰物柜，从原有的卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅等系列，稳步推进“定制家”发展战略，我们预计随着消费者对公司其他产品认可度的提升，客单价有望从1.5 万元左右提升至4 万元左右，对公司盈利持续提升将起到明显的带动作用。 成立橱柜合资公司，打开未来新的利润增长点 自2013 年开始公司战略向“定制家”转变后，开始布局整体家居，其中包括进军国内橱柜市场。6 月16 日，公司与SALM S.A.S 合资设立“司米厨柜”有限公司，产品于7 月9 日正式向消费者亮相。厨柜项目仍在进行前期筹备阶段，预计该项目2014年下半年开始投产，2015 年开始正式运行。预计未来五年橱柜门店数量将与衣柜相等，有望达到1,600 门店，将成为公司新的利润增长点。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014、15、16 年能够实现基本每股收益0.73、0.99、1.27 元/股，对应2014、15、16 年PE 分别为25X、18X、14X。维持公司 “ 强烈推荐”评级。 四、风险提示： 1、房地产市场景气度持续下滑；2、橱柜业务拓展低于预期。