国美近期公布2010年首季业绩。2010年首季收入117.8亿元(人民币，下同)，同比增长20.2%。净利润3.33亿元，同比增长3.4%。国美首季业绩符合预期。其他收入增加带来综合毛利率上升0.9个百分点至16.7%，整体费用率下降0.3个百分点至12.2%。经营利润同比增长65.8%至5.3亿元。由于09年发行的2016年及2014年到期可换股债券财务成本高达1.38亿元拖累，财务费用大幅增加，拉低净利率0.5个百分点至2.8%。经营层面好转，我们认为公司财务费用将于2011年以后逐步减低，主要风险来自房地产调控影响家电需求及大股东与董事会协调程度影响企业管治的效果。我们将2010-2012年每股盈利预测调整至0.11元，0.13元及0.16元。目标价2.50港元，对应20x2010PE，调低评级至中性。2010年首季度销售和经营利润较09年同期分别实现20.2%和65.7%的增长。同时，受益于政府补贴政策，首季以旧换新销售额占总收入的28.6%。家电下乡销售额占总收入的2.4%。每平米销售和平均单店销售较09年同期分别增长38.8%和39.6%，较09年第四季度环比增长10.7%和13.0%。