我们认为：前期涨幅较大，回调对未来债市进一步发展是健康的。短期调整的原因主要有：（1）中长期债券进入发行密集期，供给的增加使得多头趋于谨慎。按发行计划自11月17日至12月19日将有4期中长期国债、6期政策性金融债发行，中长期债券供给较前期明显增多。而昨天国开行10年金融债由于发行定价过低导致没有认购满，也增加了市场犹豫情绪。（2）证监会要求货币基金和债券基金加强合规操作的指示，尤其是货币基金为了降低偏离度必须被迫减持获利较多的央票，加上近期股市反弹，“基金减持”成为空方作空的主要借口。但实际上基金减持幅度并不大。（3）大幅降息的预期本月并未兑现。本月初随着国务院十项保增长的措施以及增长放缓的经济数据出台，市场预期央行短期内会大幅降息。但央行除了提“适当宽松货币政策”外，至今没有实践性措施出台。据测算若不降息，银行的资金成本在2.2%~2.5%，而目前债市收益较低对银行吸引力下降。（4）年底机构的博弈。除部分机构今年债市获利丰厚临近年底有兑现需求外，商业银行尤其是国有商业银行今年以来参与债市的力度较小而未来债券配置的压力较大，面对较低的市场收益率，国有商业银行成为近期市场做空的主要动力，即在二级市场作空拉高市场收益水平，而在一级市场积极参与申购。这两天据了解，中行和工行是市场主要做空方。对于未来调整持续时间和幅度的判断：我们认为至本月底市场将保持盘整格局，而调整幅度方面由于近期市场收益上升幅度已经较大，因此进一步调整空间有限。对于后市：我们依然乐观。我们反复强调决定债市中长期运行方向的因素是宏观基本面，未来宏观经济什么时候可以触底？市场有不同的看法，杨明比较乐观认为明年二季度末，其他机构认为是明年四季度末。。。。。。未来会怎样，还需要结合最新数据不断更新看法。但可以肯定的是大家都认为“最坏的时刻”没到，支撑债市的基本面没有变。另外我们可以发现上述促使债市调整的因素主要都是些“短期因素”不会持续。央行进一步降息是大方向，我们依然坚持年底前央行将降息，且不排除一次性大幅降息得可能。物价方面，我们认为未来物价将大幅回落，明年1季度末将受到“轻微通缩”的考验。市场利率方面，由于前期债市大涨，市场收益率降至05年债市牛市的水平，市场显得犹豫。通过这几个交易日的回调，收益率进一步向下的空间再现，且我们认为05年债市主要是人民币汇改带来的资金推动型牛市，而本轮债市不仅有资金推动且有宏观经济放缓的背景。因此我们认为短期债市的调整对未来债市进一步发展是健康的，市场回调也正是加大持仓的机会。